Sekuritas : Pengertian, Konsep, Penilaian dan Contoh Kasus Beserta Pembahasannya

Sekuritas adalah ‘secarik kertas’ yang menunjukkan hak pemilik kertas tersebut untuk memperoleh bagian dari atau kekayaan perusahaan yang menerbitkan sekuritas tersebut dan berbagai kondisi untuk melaksanakan hak tersebut, contoh sekuritas yang populer di masyarakat antara lain saham (common stock) dan obligasi.

Bagaimana cara melakukan penilaian risiko dan tingkat keuntungan investasi sekuritas? Mari ikuti pembahasan lengkapnya berikut ini…

Template Analisis Keuangan Excel >> SOP Keuangan dan Accounting Tools

 

01: Pengertian Sekuritas

A: Definisi Sekuritas

Pengertian sekuritas secara umum sudah dijelaskan di awal paragraf artikel ini.

Bila definisi sekuritas tersebut mungkin masih terasa kompleks, marilah kita ambil contoh sekuritas yang disebut sebagai saham (common stock).

Bila kita membaca koran, surat kabar, atau website yang memuat informasi daftar harga saham yang diperjualbelikan di Bursa Efek Indonesia [IDX]. Kita akan melihat harga yang sangat beraneka ragam, pertanyaan yang dapat diajukan adalah:

“Mengapa harga saham bisa berbeda?”

Perbedaan harga saham karena NILAI (value) perusahaan tidak sama. Dan karena memiliki saham berarti ikut memiliki perusahaan, maka bagian dari prospek perusahaan akan ikut dimiliki oleh pemegang saham.

Inilah suatu penjelasan sederhana dari contoh definisi sekuritas di atas.

 

B: Jenis Sekuritas

Ada berapa jenis sekuritas?

Secara garis besar, jenis sekuritas dibagi menjadi dua, yaitu:

1. Sekuritas yang memberikan penghasilan tetap
2. Sekuritas yang memberikan penghasilan tidak tetap

Namun demikian konsep penilaian dua jenis sekuritas tersebut adalah sama.

 

02: Konsep Penilaian Sekuritas

A: Pengertian Valuation Sekuritas

Penilaian (valuation) sekuritas adalah proses penentuan harga sekuritas atau aktiva modal (capital asset).

Bagaimana cara mengukur valuation saham?

Untuk menilai sekuritas adalah menggunakan konsep adanya hubungan yang positif antara risiko dengan tingkat keuntungan yang diharapkan atau diisyaratkan oleh investor.

 

B: Hubungan Risiko dan Keuntungan Sekuritas

Karena investor bersikap tidak menyukai risiko (risk averse), maka mereka baru bersedia mengambil suatu keputusan investasi yang lebih berisiko bila mereka mengharapkan akan memperoleh tingkat keuntungan yang lebih tinggi.

Bila menggunakan istilah tingkat keuntungan, maka yang dimaksudkan adalah keuntungan dalam persentase (atau desimal) dan bukan dalam rupiah.

Dengan demikian jika hubungan antara risiko dan tingkat keuntungan sekuritas tersebut digambarkan, maka akan nampak seperti gambar berikut ini:

Gambar di atas menunjukkan bahwa hubungan antara risiko dan tingkat keuntungan investasi sekuritas adalah bersifat positif.

Ada beberapa pertanyaan yang dapat diajukan dengan mengamati gambar tersebut, antara lain:

#1: Apa yang dimaksud denga risiko?

#2: Apakah hubungan tersebut akan linear? Kalau “ya” kenapa?

#3: Apakah pola hubungan tersebut akan konstan? Apakah intercept garis tersebut akan tetap?

Agar rasa penasaran kita segera terjawab, mari ikuti terus pembahasannya ya…

 

03: Penilaian Sekuritas Berpenghasilan Tetap

A: Jenis Sekuritas Berpenghasilan Tetap

Contoh sekuritas berpenghasilan tetap adalah obligasi. Features dari obligasi adalah sebagai berikut:

1. Mempunyai nilai nominal atau disebut juga face value (misalnya Rp 1.000.000)
2. Kapan akan dilunasi (misalnya 5 tahun)
3. Mempunyai coupon rate (misalnya 18% per tahun)

Jika kita mengabaikan kemungkinan obligasi tersebut tidak bisa dilunasi (default), maka pembeli obligasi akan memperoleh Rp 180.000 pada tahun 1 s/d 5, ditambah pelunasan pokok pinjaman/ utang sebesar Rp 1.000.000 pada tahun ke-5.

Arus kas atau cash flow yang diharapkan akan diperoleh oleh investor yang membeli obligasi tersebut dapat digambarkan sebagai berikut (semua angka dalam ribuan rupiah).

 

B: Cara Menghitung Nilai Sekuritas

Nilai pada tahun ke-0 (atau saat ini) adalah harga yang bersedia dibayar oleh para investor.

Untuk itu nilai pasar obligasi (B₀) bisa dihitung sebagai berikut:

Penjelasan rumus di atas:

F_t = Bunga yang dibayarkan setiap periode (t = 1 … n)

N = Nilai nominal pelunasan

R = tingkat bunga yang dianggap relevan oleh pemodal/investor

***

Bagaimana cara menerapkan rumus penilaian obligasi di atas?

Perhatikan contoh berikut ini:

Sekarang misalkan obligasi tersebut ditawarkan ke pasar modal, investor dan para investor menginginkan tingkat keuntungan 17%.

Berapa harga sekuritas obligasi tersebut?

B₀ = 180/(1+0,17) + 180/(1+0,17)²…. + 180/(1+0,17)ⁿ
= Rp 1.032.000 (dibulatkan)

Harga yang bersedia dibayar lebih tinggi dari nominal karena coupon rate yang ditawarkan lebih tinggi dari tingkat keuntungan yang diinginkan investor.

Perhatikan bahwa bila tingkat bunga yang dianggap relevan oleh investor meningkat , harga sekuritas obligasi akan menurun dan sebaliknya.

Dengan demikian bila diabaikan kemungkinan default, maka harga obligasi akan tergantung pada pengharapan akan tingkat bunga.

 

04: Penilaian Sekuritas Tidak Berpenghasilan Tetap

A: Konsep Penilaian Sekuritas Tidak Berpenghasilan Tetap

Saham adalah sekuritas yang memberikan penghasilan yang tidak tetap bagi pemiliknya.

Pemilik sekuritas saham akan menerima penghasilan dala bentuk dividen saham dan perubahan harga saham.

Jika harga saham meningkat dari harga beli, maka pemodal dikatakan memperoleh capital gains. Bila sebaliknya disebut sebagai capital loss.

 

Contoh Perhitungan Keuntungan Investasi Saham

Perhatikan contoh perhitungan tingkat keuntungan investasi sekuritas saham berikut ini:

Bila harga saham saat in (P₀) sebesar Rp 10.000, kemudian diharapkan memberikan dividen Rp 1.000 pada tahun depan. Dan tahun depan diperkirakan harganya Rp 11.000.

Dengan demikian tingkat keuntungan yang diharapkan (r) yang akan diperoleh adalah:

= (P₁ + P₀ + D) : P₀
= (11.000 – 10.000 + 1.000) : 10.000 = = 0,20 atau 20%

Persoalan tersebut juga bisa dinyatakan sebagai berikut:

P₀ = P₁ : (1+r) + D₁ : (1+r)

= 11.000 : (1+0,20) + 1.000 : (1+ 0,20)
= 10.000

Apa yang menentukan harga pada t=1?

Harga pada t = 1 akan dipengaruhi oleh dividen pada t – 2 dan harga pada t = 2 atau secara formal:

P₁ = P₂ : (1+r) + D₂ : (1+r)

Dengan demikian maka:

P₀ = P₂ : (1+r) + D₂ : (1+r) + D₁ : (1+r)

Dan seterusnya.

***

Karena seseorang bisa memiliki saham untuk waktu n tahun, maka persamaan umumnya menjadi:

Penjelasan rumus adalah sebagai berikut:

P₀ = Harga saham saat ini

D_t = Dividen yang diterima oleh investor pada tahun ke t (t-1, … n)₁

P_n = Harga saham pada tahun ke-n

r = tingkat keuntungan yang dianggap relevan

Meskipun seorang investor bisa memiliki saham selama n tahun, tapi sewaktu saham tersebut dijual, akhirnya periode kepemilikan akan menjadi tidak terhingga, maka rumus persamaan di atas bisa dituliskan menjadi:

Dalam rumus persamaan tersebut  n = tak terhingga.

 

B: Penyederhanaan Konsep Penilaian Sekuritas Tidak Berpenghasilan Tetap

Penilaian sekuritas tidak berpenghasilan tetap dengan menggunakan rumus penentuan harga sekuritas saham tersebut benar, tapi untuk operasionalisasinya akan sangat sulit.

Bagaimana kita bisa memperkirakan D_t dari tahun ke-1 sampai dengan tahun tidak terhingga?

Semakin jauh dimensi waktu estimasi kita, semakin tidak pasti estimasi tersebut, karena itulah kemudian digunakan berbagai penyederhanaan.

***

Ada dua metode penyederhanaan konsep penilaian sekuritas tidak berpenghasilan tetap, yaitu:

01: Penyederhanaan pertama:

Penyederhanaan yang pertama adalah dengan menggunakan asumsi-asumsi sebagai berikut:

1. Keuntungan tidak berubah setiap tahunnya
2. Semua keuntungan dibagikan sebagai dividen

Berdasarkan asumsi-asumsi tersebut, bisa dirumuskan bahwa harga sekuritas saham saat ini adalah:

P₀ = E : r

Atau

P₀ = D : r

 

02: Penyederhanaan kedua:

Penyederhanaan yang kedua muncul adalah karena asumsi-asumsi yang disampaikan pada penyederhaan pertama dirasa sangat tidak realistis.

Karena itu, kemudian diasumsikan:

1. Tidak semua laba dibagi, tapi ada sebagian laba ditahan. Proporsi laba ditahan (=b) diasumsikan konstan.
2. Laba ditahan dan di-investasikan kembali tersebut bisa menghasilkan tingkat keuntungan, disebut juga Return On Equity (ROE) sebesar R
3. Sebagai akibat dari asumsi-asumsi tersebut, maka laba per lembar sekuritas saham (=E) dan juga Dividen (=D) meningkat sebesar bR. Peningkatan ini kita beri notasi g. Dengan kata lain g = bR.

Dengan menggunakan serangkaian asumsi tersebut maka:

P₁ = D₁ : (1 + r) + D₁ (1 + g) : (1 + r)² + ….. + D₁ (1 + g)^n-1 : (1 + r)ⁿ

Dengan n = tak terhingga.

Maka persamaan tersebut adalah penjumlahan dari suatu deret ukur dengan kelipatan [(1 + g) : (1 + r)] dan n = tak terhingga.

Sehingga jumlahnya adalah sama dengan:

P₀ = [D₁ : (1 + r)] x [ 1 : [1- [(1 +g) : (1 + r)]

Yang dapat disederhanakan menjadi:

P₀ = D₁ : (r-g)

Model ini disebut sebagai Model Pertumbuhan Konstan.

Tentu saja kita bisa menggunakan pertumbuhan yang tidak konstan, yang menyatakan bahwa g₁ > g₂.

Sebagai contoh:

Misalnya selama 3 tahun pertama pertumbuhan diperkirakan sebesar 20% per tahun (g₁), tapi setelah itu hanya tumbuh sebesar 10% per tahun (g₂).

 

05: Cara Menentukan Tingkat Keuntungan Sekuritas

Bagaimana cara menentukan harga sekuritas?

untuk menentukan harga sekuritas, baik yang berpenghasilan tetap maupun tidak tetap kita masih menunda penentuan r yang dipandang relevan.

Bagaimana menentukan r (tingkat keuntungan yang disyaratkan)?

Perhatikan contoh menentukan tingkat keuntungan sekuritas yang disyaratkan berikut ini:

Kalau misalkan kita menggunakan model dengan dua pertumbuhan D_t, kita taksir sebesar Rp 1.000, g₁ = 20%, g₂ = 10%.

Jika kita gunakan r = 20%, maka harga sekuritas saham saat ini akan ditaksir sebesar:

= 1.000 / (1+0,2) + 1.200 / (1+ 0,2)² + 1.400 / (1 + 0,2)³ + [1.440 / (1 + 0,1)  / (0,2-0,1) x 1 / (1+0.2)³]
= Rp 11.667

Bila tingkat keuntungan yang dianggap layak (diisyaratkan) meningkat (karena dirasa lebih tinggi risikonya), maka harga saham saat P₀ akan menjadi lebih kecil.

 

Metode Penentuan Keuntungan Sekuritas

Salah satu model yang digunakan untuk menaksir tingkat keuntungan sekuritas yang diisyaratkan adalah model yang disebut sebagai Capital Asset Pricing Model (CAPM).

Model CAPM secara tegas menyatakan bahwa ada hubungan yang positif dan linear antara tingkat keuntungan sekuritas yang dipandang layak (r) dengan risiko.

Bagaimana merumuskan risiko dan model tersebut?

Ikuti terus pembahasannya berikut ini…

 

A: Teori Portofolio Sekuritas

Sekilas Tentang Teori Portofolio

Capital Asset Pricing Model atau CAPM mendasarkan diri atas teori portofolio yang dirumuskan oleh seorang ahli ekonomi Amerika Serikat bernama Markowitz.

Teori portofolio mendasarkan diri pada pengamatan bahwa para investor di bursa melakukan diversifikasi.

Dengan kata lain mereka membentuk portofolio. Investor melakukan diversifikasi karena mereka ingin mengurangi risiko.

Apa yang dimaksud dengan risiko?

Risiko dalam teori portofolio didefinisikan sebagai deviasi standar tingkat keuntungan sekuritas.

Hal ini disebabkan karena deviasi standar tingkat keuntungan menunjukkan seberapa jauh kemungkinan nilai yang diperoleh menyimpang dari nilai yang diharapkan (expected value) .

Semakin besar nilai deviasi standar, maka semakin besar kemungkinan nilai riil menyimpang dari yang diharapkan, yang berarti semakin tinggi risikonya.

Sedangkan nilai yang diharapkan tidak lain adalah rata-rata atau mean. Tingkat keuntungan yang diharapkan akan dituliskan dengan notasi E(R).

 

Keputusan Investasi

Perhatikan contoh keputusan investasi sekuritas berikut ini:

Misalkan terdapat dua kesempatan investasi, yaitu A dan B yang mempunyai karakteristik sebagai berikut (R menunjukkan tingkat keuntungan).

Kalau kita hitung tingkat keuntungan yang diharapkan [E(R)] untuk kedua investasi tersebut, maka kita akan memperoleh angka yang sama.

E(R_A) = 0,2/(0.10) + 0,6(0,20) + 0,6(0,20) + 0,20(0,30) = 0,20

E(R_B) = 0,20

Tetapi jika kita amati penyebaran nilai-nilai tingkat keuntungan terlihat bahwa instasi A mempunyai penyebaran yang lebih besar.

Hal ini terlihat dari distribusi probabilitasnya.

Misalkan kita ditanya:

“berapa probabilitas investasi B akan menghasilkan tingkat keuntungan di bawah 20%?”

Jawabannya adalah 0,10.

Sedangkan untuk A adalah 0,20.

Karena itu A lebih berisiko dari B. Ukuran risiko dinyatakan sebagai deviasi standar yang dihitung dengan cara sebagai berikut:

Untuk A, deviasi standar adalah:

= 0,063

Sedangkan untuk B = 0,045

Dengan menggunakan deviasi standar sebagai pengukur risiko, nampak bahwa risiko B lebih kecil daripada A.

 

Tingkat Keuntungan Portofolio

Tingkat keuntungan yang diharapkan dari portofolio adalah rata-rata tertimbang dari keuntungan yang diharapkan dari sekuritas-sekuritas yang membentuknya.

Dan bisa dirumuskan sebagai berikut:

E(R_g) = ∑ X_i E(R_i)

Dalam hal ini:

• E(R_g) adalah tingkat keuntungan yang diharapkan dari portofolio
• E(R_i) adalah tingkat keuntungan yang diharapkan dari sekuritas
• X_i proposal dana yang diinvestasikan pada sekuritas i

Deviasi standar portofolio, sayangnya bukanlah merupakan rata-rata tertimbang dari deviasi standar sekuritas-sekuritas yang membentuknya.

Ada pengaruh dari koefisien korelasi antara sekuritas.

Deviasi standar portofolio dirumuskan sebagai berikut:

σ_p = ∑ X²_i σ²_i + ∑ ∑ X_j X_j σ_j  

Penjelasan elemen-elemen rumus tersebut adalah sebagai berikut:

σ_j = covariance antara i dan j yang bisa juga dirumuskan σ_j = ρ_j σ_j σ_j

ρ_j adalah koefesien karelasi antara i dan j

σ²_i = variance keuntungan sekuritas i (yaitu bentuk kuadrat dari σ_i )

 

Hubungan Tingkat Keuntungan Sekuritas dan Risiko Portofolio

Perhatikan bahwa bila koefesien karelasi antar tingkat keuntungan sekuritas makin kecil, maka diversifikasi akan makin efektif menurunkan risiko portofolio.

Rumus persamaan deviasi standar di atas lebih mudah dipahami bila dinyatakan dalam matriks sebagai berikut:

Untuk mencari variance portofolio yang terdiri dari N saham, kita harus menjumlahkan sel-sel yang ada dalam matriks di atas.

Penjelasan tabel di atas adalah sebagai berikut:

• Sel yang menunjukkan perpotongan antara saham 1 dengan saham 1, isinya adalah X₁X₁σ₁σ
• Sel yang menunjukkan perpotongan antara saham 1 dengan saham 2 isinya adalah X₂X₃σ₂₃
• Sel yang menunjukkan perpotongan antara saham 1 dengan saham 3 isinya adalah X₁X₃σ₁₃
• Demikian seterusnya.

Jika kita membentuk portofolio yang terdiri dari 3 sekuritas saham, maka kita hanya perlu menjumlahkan 9 sel tersebut. Kalau empat saham berarti 16 sel dan seterusnya.

Perhatikan bahwa sel-sel yang berada dalam posisi diagonal menunjukkan variance sekuritas saham-saham yang membentuk portofolio tersebut.

***

Tabel di atas juga menunjukkan ilustrasi yang menarik.

Perhatikan penjelasannya berikut ini:

Misalnya kita mempunyai portofolio yang terdiri dari N saham dan proporsi dana yang di-investasikan sama setiap sekuritas sahamnya, yaitu 1/N.

Dengan demikian pada setiap sel variance akan terdapat (1/N)² dikalikan dengan variance-nya.

Pada sel-sel covariance kita akan mempunyai (1/N)² dikalikan dengan covariance-nya, karena ada N sel variance dan N2-N sel covariance, maka:

Variance portofolio:
= N(1/N)² x Rata-rata variance + (N²-N)(1/N)² x Rata-rata covariance
= 1/N x rata-rata variance + [1-(1/N)] x rata-rata covariance

Perhatikan bahwa bila jumlah N menjadi makin besar, bagian pertama dari persamaan tersebut akan mendaekati NOL. Dan variance portofolio akan mendekati rata-rata covariance.

Dengan kata lain bahwa meskipun kita membentuk portofolio yang terdiri jumlah sekuritas saham yang makin besar. Maka akan selalu ada sebagian risiko yang bisa di-HILANGKAN dengan diversifikasi.

 

Risiko Portofolio dan Diversifikasi

Kontribusi terhadap risiko portofolio yang disebabkan oleh covariance sekuritas saham-saham yang membentuk portofolio tersebut tidak bisa dihilangkan dengan diversifikasi.

Secara sistematis keadaan tersebut bisa ditunjukkan pada gambar berikut ini:

Bagian risiko yang tidak bisa dihilangkan dengan diversifikasi disebut sebagai risiko sistematis. Sedangkan yang bisa dihilangkan dengan diversifikasi disebut sebagai risiko tidak sistematis.

Penjumlahan kedua jenis risiko tersebut disebut sebagai risiko total.

Bila portofolio tersebut mencapai jumlah sekuritas adalah yang sangat besar yang mewakili seluruh pasar sekuritas, dan karenanya disebut sebagai portofolio pasar.

Dan portofolio tersebutkita beri notasi M, maka sumbangan risiko saham i terhadap portofolio M adalah σ_M.

***

Bila ukuran ini kita standarisir dengan membaginya dengan variance portofolio pasar, maka rasio ini disebut sebagai beta (=β), dengan demikian:

β = σ_M/σ²_M

Apabila para investor melakukan diversifikasi dalam investasi sekuritas, maka risiko yang relevan bagi mereka adalah deviasi standar portofolio.

Teori portofolio menunjukkan bahwa deviasi standar akan tergantung sebagian besar pada covariance antar sekuritas yang membentuk portofolio tersebut.

Jika covariance tersebut distandardisir, maka diperoleh parameter yang disebut sebagai beta. Karena itulah risiko portofolio sekuritas yang didiversifikasikan dengan baik akan tergantung pada beta sekuritas saham-saham yang membentuknya.

 

B: Capital Asset Pricing Model (CAPM) untuk Menilai Sekuritas

Sekilas Tentang Rumus CAPM

β_M  per definisi, sama dengan 1. Hal ini kita peroleh karena:

β_M =  σ_M σ_M /σ²_M = 1

Sedangkan beta dari investasi yang bebas risiko (=f) akan sama dengan nol.

Hal ini disebabkan karena deviasi standar tingkat keuntungan investasi yang bebas risiko sama dengan nol.

Atau σ_f = 0.

Dengan demikian maka:

β₁ =  0 /σ²_M = 0.

Kalau kedua kesempatan investasi tersebut, yaitu f (investasi yang bebas risiko) dan M (portofolio pasar).

Kita gambarkan dalam diagram yang sumbu tegaknya tingkat keuntungan sekuritas (R) dan sumbu datar beta (β).

Maka kita akan memperoleh gambar sebagaimana ditunjukkan pada gambar berikut ini:

Gambar tersebut menunjukkan bahwa risiko sekarang dinyatakan sebagai beta, dan mempunyai hubungan yang positif serta linear dengan tingkat keuntungan sekuritas.

Garis yang menghubungkan β dengan R disebut sebagai Security Market Line (SML).

Beta digunakan sebagai pengukur risiko, karena dalam pembentukan portofolio, risiko suatu sekuritas adalah tidak ditentukan oleh deviasi standarnya, tapi oleh covariance-nya dengan portofolio.

Bila covariance ini dibagi dengan variance portofolio pasar, maka diperoleh beta.

 

Penggunaan Rumus CAPM

Penggunaan beta juga dijelaskan sebagai berikut:

Karena sebagian risiko bisa dihilangkan dengan diversifikasi, dan investor bersifat tidak menyukai risiko, maka mereka tentunya akan melakukan diversifikasi.

Bagian risiko yang hilang, karena diversifikasi menjadi tidak relevan dalam pengukuran risiko.

Hanya risiko yang tidak bisa hilanglah yang relevan. Risiko ini disebut sebagai risiko sistematis atau beta.

***

SML bisa dirumuskan sebagai berikut:

Perpotongan dengan sumbu tegak (intercept) adalah R_t. Sedangkan kemiringan SML adalah:

[R_M – R_t] : 1

Atau bisa dituliskan:

[R_M – R_t]

Dengan demikian maka persamaan SML adalah:

R_i = R_t + [R_M – R_t] β₁

Persamaan ini juga dapat dituliskan menjadi:

[Rⁱ – R_t] + [R_M – R_t] β₁

Persamaan inilah yang kita kenal sebagai standard CAPM.

Dengan melihat pada persamaan CAPM di atas kita bisa menggambarkan beta sebagai kemiringan antara sumbu [Rⁱ – R_t] dan [R_M – R_t]. Sebagaimana ditunjukkan pada gambar berikut ini:

Ditunjukkan pada gambar di atas [Rⁱ – R_t] disebut sebagai excess return sekuritas i.

Artinya kelebihan tingkat keuntungan sekuritas adalah i di atas tingkat keuntungan bebas risiko. Sedangkan  [R_M – R_t] disebut sebagai excess return portofolio pasar.

Bila  β > 1, maka perubahan  excess return portofolio  pasar sebesar 10% akan mengakibatkan perubahan excess return sekuritas adalah i lebih besar dari 10%.

Karena itu semakin besar β semakin peka excess return suatu sekuritas terhadap perubahan excess return portofolio pasar, dan karenanya diartikan makin berisiko.

 

Faktor Yang Mempengaruhi Nilai Beta

Apa yang mempengaruhi besar kecilnya β?

Salah satu faktor yang mempengaruhi besarnya beta adalah faktor siklikalitas (cyclicality).

Siklikalitas adalah menunjukkan seberapa jauh suatu perusahaan terpengaruh oleh kondisi perekonomian pada umumnya. Secara umum semua perusahaan terpengaruh oleh kondisi perekonomian.

Pada saat kondisi perekonomian membaik, semua perusahaan akan terkena dampak positifnya. Demikian pula sebaliknya, yang menjadi masalah adalah intensitas dampak tersebut.

Ada perusahaan yang sangat sensitif terhadap kondisi perekonomian atau faktor-faktor makro, tapi ada pula yang tidak terlalu terpengaruh.

Industri otomotif, real estate, adalah contoh industri yang sangat terpengaruh oleh kondisi perekonomian. Industri semacam ini akan cenderung mempunyai beta usaha yang tinggi.

Sebaliknya, industri penghasil bahan-bahan kebutuhan pokok tidak begitu terpengaruh oleh kondisi perekonomian. Industri semacam ini mungkin sekali mempunyai beta yang rendah.

 

06: Penggunaan CAPM untuk Menaksir Harga Sekuritas Saham

CAPM berguna untuk menaksir tingkat keuntungan yang layak bagi suatu sekuritas saham.

Perhatikan contoh perhitungan investasi sekuritas saham dengan CAPM berikut ini:

Bila sekuritas saham (saham i) diperkirakan mempunyai , beta = 1,2 dan R_M diharapkan sebesar 20%. Maka kita tahu bahwa R_i tentu lebih besar dari 20%, karena beta-nya lebih besar dari 1.

Untuk menaksir R_i kita perlu mengetahui R_t, misalkan = 12%.

Dengan demikian maka R_i :

= 12% + (20% – 12%) 1,2
= 12% + 9,8% = 21,6%

Bila diperkirakan bahwa D_t = Rp 1.000 dan kita menggunakan constant growth mulai dengan g = 16,6% maka P₀ :

= 1.000/(0,216 – 0,166)
= Rp 20.000

***

Perhatikan, bila para investor berpendapat bahwa risiko perusahaan meningkat, maka R juga akan meningkat, dan sebagai akibatnya P₀ akan turun.

Hal yang sama berlaku bila diperkirakan suku bunga (R_t) akan meningkat.

Karena itulah kita dapat memahami sekarang mengapa kalau suku bunga diperkirakan akan naik, harga saham akan TURUN.

07: Kesimpulan

Materi tentang sekuritas, penilaian dan perusahaan sekuritas adalah salah satu ilmu manajemen keuangan yang perlu dipahami oleh pengelola bisnis.

Konsep penilaian sekuritas adalah menunjukkan bagaimana suatu sekuritas ditentukan nilainya oleh pasar sekuritas.

Pada dasarnya nilai pasar sekuritas adalah present value penghasilan-penghasilan yang akan dinikmati pemilik sekuritas tersebut.

Penghasilan tersebut ada yang bersifat tetap, namun ada pula yang tidak tetap.

• Oleh karena itu salah satu faktor yang mempengaruhi adalah estimasi akan penghasilan sekuritas tersebut.
• Faktor kedua adalah tingkat bunga yang dipandang relevan untuk menghitung present value penghasilan-penghasilan sekuritas tersebut.

CAPM menawarkan hubungan antara risiko dan tingkat keuntungan sekuritas yang dipandang relevan.

Dengan menggunakan teori portofolio sebagai dasar, CAPM menunjukkan bahwa beta digunakan sebagai ukuran risiko.

Sehingga semakin tinggi beta, maka semakin berisiko investasi sekuritas tersebut. Dan semakin besar tingkat keuntungan yang diminta (atau diisyaratkan) oleh para pemodal/investor.

Bila estimasi penghasilan tidak berubah, maka peningkatan risiko akan mengakibatkan penurunan nilai sekuritas tersebut.

Demikian materi sekuritas yang dapat saya sampaikan mulai dari pengertian, jenis, contoh, dan cara penilaian seperti saham dan obligasi.

Semoga bermanfaat dan terima kasih.*****